新三板分層前再調(diào)研 差異化監(jiān)管初現(xiàn)崢嶸
更新時間：2016-3-31 15:51:01 來源： 瀏覽次數(shù)：1215
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2015年年末開始，新三板市場監(jiān)管力度逐漸升級，手段亦日趨多元。在密集的監(jiān)管表態(tài)中，新三板市場首次分層將在整整一個月后正式實行。新三板企業(yè)創(chuàng)新層企業(yè)，將背負更多的合規(guī)成本；眾多中介機構(gòu)，則需要重新評估當前收入約束下的督導(dǎo)成本；至于投資機構(gòu)，退出渠道會否更加暢通仍有待觀察。監(jiān)管與分層聯(lián)袂而行，新三板利益格局即將變革。
導(dǎo)讀：股轉(zhuǎn)系統(tǒng)近期派員趕赴上海、廣州召開座談會，向擬登陸創(chuàng)新層企業(yè)及主辦券商征求政策意見，核心主題為分層后的差異化監(jiān)管問題，及發(fā)行制度改革方向。部分新三板公司即將迎來2016年主要政策紅利，監(jiān)管風(fēng)險亦不可小覷。
市場分層臨近，新的游戲規(guī)則即將揭曉。21世紀經(jīng)濟報道記者了解到，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)近期派員趕赴上海、廣州召開座談會，向擬登陸創(chuàng)新層企業(yè)及主辦券商征求政策意見，核心主題為分層后的差異化監(jiān)管問題，及發(fā)行制度改革方向。
值得注意的是，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)高層近期亦公開發(fā)聲，提示擬進入創(chuàng)新層企業(yè)“既要看差異化的分層標準，更要看共同標準；既要看準入標準，更要看維持標準；既要看所有指標中的鼓勵性指標，更要看監(jiān)管負面清單指標?！?br />
部分新三板公司即將迎來2016年主要政策紅利，但與此相伴的監(jiān)管風(fēng)險亦不可小覷。
聚焦分層后監(jiān)管：
全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)副總經(jīng)理隋強于3月29日在上海正式確認“目前全國股轉(zhuǎn)公司已擬定完成了掛牌公司分層實施細則，相應(yīng)的配套技術(shù)系統(tǒng)開發(fā)也正在推進，5月初分層方案將正式實施。”市場分層已經(jīng)箭在弦上，而分層后的管理問題正成為調(diào)研重點。
21世紀經(jīng)濟報道記者了解到，3月23日（周三）及3月25日（周五），全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司副總經(jīng)理高振營、公司業(yè)務(wù)部總監(jiān)孫立及若干監(jiān)管員，先后在廣州和上海召開座談會，向中介機構(gòu)及部分擬登陸創(chuàng)新層企業(yè)征求意見。
“座談會的調(diào)研提綱分兩部分，一部分是分層后的創(chuàng)新層管理問題，一部分是分層后的發(fā)行監(jiān)管制度問題。分層后的管理問題，包括差異化制度安排、差異化監(jiān)管、差異化信息披露、差異化服務(wù)；發(fā)行制度方面，涉及低價發(fā)行問題、募集資金使用問題、股份支付問題、儲架發(fā)行制度問題以及對現(xiàn)有發(fā)行制度的建議等?！睆V州某三板企業(yè)參會人士向記者透露?！艾F(xiàn)場座談內(nèi)容主要還是以分層后管理，特別是差異化監(jiān)管方面征求意見，對于不予備案、不予發(fā)行的負面行為清單等問題進行了討論，以聽取意見為主，回應(yīng)比較少。分層實施細則的具體化和定稿，是參會企業(yè)比較迫切的要求?！鄙虾Ｄ橙迤髽I(yè)參會人士表示?！叭虒Σ町惢O(jiān)管后帶來的變化，結(jié)合春節(jié)前提出的主辦券商評價標準，拋出了一些問題，核心還是在于券商權(quán)利義務(wù)對等、成本收益對等兩大關(guān)系。畢竟監(jiān)管腳步快起來了，券商業(yè)務(wù)提升和制度建設(shè)也要盡快跟上，存在一定壓力。”上海某參會券商人士表示。
上海、廣州兩地，共有約13家新三板公司、12家券商代表參與了座談，顯示監(jiān)管層推出新的市場機制前的審慎態(tài)度。
對于市場人士較為關(guān)心的“分層后的差異化服務(wù)”內(nèi)容，兩地參會人士表示在會上還沒有具體內(nèi)容透露，但考慮到創(chuàng)新發(fā)展和風(fēng)險控制匹配的原則，應(yīng)當會有所進步，考慮到此前政策面消息刺激市場反應(yīng)的問題，慎言可以理解。
分層需“順其自然”
“新三板市場分層本身不是目標，而在于提供監(jiān)管、服務(wù)等方面的差異化的制度供給，目前市場對新三板分層存在誤區(qū)，一些中介機構(gòu)引導(dǎo)企業(yè)對標分層標準的時候存在誤導(dǎo)嫌疑?！彼鍙姽_
演講時指出。“企業(yè)在看待分層標準時，要理性客觀、順其自然，按企業(yè)自身發(fā)展規(guī)律做，按監(jiān)管的要求做。”隋強公開演講時表示，“不要以為技術(shù)操作可以實現(xiàn)一些目標，大家一定要審慎客觀地對待分層?！薄耙坏┬袨楫惢?，后果將是災(zāi)難性的?！彼鍙姽_演講時強調(diào)，“有些重大的違法違規(guī)，包括在二級市場的‘鼓搗’，一旦遭到監(jiān)管處理被拿下創(chuàng)新層，企業(yè)會很難看。”事實上，自分層征求意見稿下發(fā)后，市場不乏征集股東、做高市值的傳聞，主要為滿足創(chuàng)新層“標準三”。根據(jù)資本市場一貫“趕早不趕晚”的價值取向，部分企業(yè)“行為異化”的案例確實存在，監(jiān)管層的肺腑之言可謂敲響警鐘。
一方面考慮到新三板分層標準中關(guān)于營收增速、凈利潤等問題可能引發(fā)財務(wù)數(shù)據(jù)真實性問題，另一方面考慮到新三板公司年報披露質(zhì)量亟待提升，有市場消息稱股轉(zhuǎn)系統(tǒng)將對創(chuàng)新層企業(yè)年報進行一定核查措施，截至記者發(fā)稿，這一消息尚未得到證實。
21世紀經(jīng)濟報道記者了解到，當前市場人士仍對差異化制度供給下的“差異化服務(wù)”有所期待。根據(jù)去年11月24日公布的市場分層征求意見稿表述，“創(chuàng)新層公司優(yōu)先進行制度創(chuàng)新的試點，基礎(chǔ)層公司繼續(xù)適用現(xiàn)有的制度安排。”根據(jù)意見稿“服務(wù)方面”的表述，“創(chuàng)新層市場將以提高市場效率為核心持續(xù)推進制度創(chuàng)新，優(yōu)先進行融資制度、交易制度的創(chuàng)新試點。對創(chuàng)新層掛牌公司建立一次審批、分期實施的儲架發(fā)行制度和掛牌公司股東大會‘一次審議、董事會分期實施’的授權(quán)發(fā)行機制，加強融資定價指導(dǎo)、限售管理和募集資金使用的管理；探索并購貸款和并購基金的可行性?！?br />
以上內(nèi)容基本與近日座談會調(diào)研內(nèi)容相同，主要聚焦于融資制度創(chuàng)新，但交易制度創(chuàng)新尚無明顯涉及。
隋強指出，新三板要持續(xù)改進市場績效，是要完善市場功能，必須進行系統(tǒng)考量、綜合施策，不可能單兵突進，為了活躍交易而活躍交易的觀點是不能贊成的。脫離服務(wù)對象的制度安排可能一時痛快，長遠看卻會成為動搖新三板發(fā)展根基的禍因。另據(jù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)高層近日表態(tài)，“先分兩層”的表述，預(yù)示新三板首次分層成功實施并穩(wěn)定后，有望再度細致分層，為后續(xù)政策發(fā)展埋下伏筆。
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